作為本土的新型投行，如果我們未來(lái)能夠從大摩、高盛這樣的巨頭那里搶奪一些市場(chǎng)份額出來(lái)，一定是因?yàn)槲覀儽豢蛻粽J(rèn)可和需要了，而不是因?yàn)槲覀冊(cè)噲D成為誰(shuí)在資本市場(chǎng)的代言人�？蛻粜枰氖钦\(chéng)實(shí)、理性而有價(jià)值的服務(wù)。
聯(lián)想投資董事總經(jīng)理李家慶：
中國(guó)要有自己世界級(jí)投行，關(guān)鍵是要有世界級(jí)的本土二級(jí)市場(chǎng)和世界級(jí)的本土私募股權(quán)投資人，兩頭在外的游戲無(wú)法產(chǎn)生世界級(jí)的本土企業(yè)。本土創(chuàng)投未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不是那幫在自己家里玩的美國(guó)人，而是本土投行和盯著中國(guó)資本市場(chǎng)的海外熱錢。
行業(yè)討論
李國(guó)慶再談定價(jià)：投行對(duì)基金更偏心
每經(jīng)記者 徐潔云 發(fā)自上海
當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CEO李國(guó)慶看來(lái)是個(gè)嘴巴閑不住的人。
1月19日晚，鬧得滿城風(fēng)雨的罵戰(zhàn)方休，李國(guó)慶又按捺不住，在微博上開展了一番針對(duì)投行定價(jià)作為的討論。
李國(guó)慶認(rèn)為，投行壓價(jià)傷及了除當(dāng)當(dāng)之外的很多中國(guó)企業(yè)。他舉了個(gè)盛大的案例：“盛大上市，行前某投行承諾13元起，路演半路說(shuō)只能11，否則我們賣不出去。陳老大(盛大集團(tuán)董事長(zhǎng)陳天橋)氣得哭，認(rèn)了�！�
對(duì)此，李國(guó)慶解釋稱：“如半途停止上市，今后想上，向別的投行解釋不清楚，別的投行會(huì)認(rèn)為是企業(yè)業(yè)績(jī)差而銷售不出去。且時(shí)間推遲，已付出800萬(wàn)元審計(jì)費(fèi)過(guò)期作廢，未來(lái)1年預(yù)算戰(zhàn)略要重新定�！�
某不愿具名的華爾街投行人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》稱，李國(guó)慶的言語(yǔ)中謬誤太多�！笆紫龋诿绹�(guó)上市，審計(jì)費(fèi)是100萬(wàn)美元，其次，上市3個(gè)月就足夠了�！痹撊耸勘硎�，發(fā)行過(guò)程中可以申請(qǐng)暫停，這和停止是兩回事，途中換券商也可以，“哪怕?lián)Q券商后，和后一家券商明說(shuō)之前談的價(jià)格是多少都可以�！�
李國(guó)慶在提及公司估值問題時(shí)表示：“買股票看價(jià)格，一琢磨心理面，一基本面。基本面是按公司過(guò)去幾年利潤(rùn)推測(cè)未來(lái)4~8年。按4年回本，10倍市盈率是相信該公司未來(lái)4年均利潤(rùn)增長(zhǎng)率10%；利潤(rùn)增長(zhǎng)翻番呢？就是100倍市盈率。但投行不信這個(gè)未來(lái)，就要打折。怎么讓投行信？模式？團(tuán)隊(duì)？風(fēng)險(xiǎn)？對(duì)賭？爭(zhēng)吧，看基金銷售在誰(shuí)�！�
不過(guò)，不少參與評(píng)論的投資界人士認(rèn)為，李國(guó)慶把市盈率概念跟PEG定價(jià)概念弄混了。PEG即市盈率與增長(zhǎng)比率，等于P/E和收益增長(zhǎng)率之比，該指標(biāo)是在P/E的基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)，彌補(bǔ)了P/E對(duì)企業(yè)動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性估計(jì)不足的缺陷，因而被認(rèn)為較適用于創(chuàng)業(yè)企業(yè)普遍具有非線性成長(zhǎng)規(guī)律和業(yè)績(jī)波動(dòng)性大的特征。
前述華爾街投行人士也對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》稱，李國(guó)慶在這個(gè)問題上“犯了關(guān)鍵性錯(cuò)誤”。她認(rèn)為，像當(dāng)當(dāng)這類互聯(lián)網(wǎng)概念股，都是屬于高風(fēng)險(xiǎn)低市值的小盤股，估值方式不該套用李國(guó)慶所言的適用于不動(dòng)產(chǎn)投資的思維或方式，“美國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷過(guò)很大規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，對(duì)于這一類概念股低估也是常有的事�！�
李國(guó)慶在描述投行在定價(jià)中的作用時(shí)說(shuō)：“路演雖是企業(yè)家和基金直接見面，可各個(gè)基金以啥價(jià)格認(rèn)購(gòu)多少股，投行做……價(jià)格區(qū)間是企業(yè)和投行一起定的。投行內(nèi)部3個(gè)組先溝通，推銷組經(jīng)常比定價(jià)組勢(shì)力大�！�
此外，李國(guó)慶還認(rèn)為，投行壓低發(fā)行價(jià)的目的在于，在企業(yè)和投資基金之間，他們對(duì)后者偏心�！俺＠砉乐翟礁撸缎惺掷m(xù)費(fèi)越多。但投行銷售天天面對(duì)基金，遇到破發(fā)，基金就賠，故他們更多為長(zhǎng)期伙伴基金著想。問題來(lái)了，壓誰(shuí)價(jià)？誰(shuí)傻壓誰(shuí)。”
對(duì)此，前述投行人士認(rèn)為“李國(guó)慶根本不了解國(guó)外投行的運(yùn)作模式”。她指出，與國(guó)內(nèi)券商為客戶公司提供銀行貸款、并購(gòu)基金等一系列打包服務(wù)不同，美國(guó)投行一般都是項(xiàng)目部門負(fù)責(zé)前期，最后才是執(zhí)行部門�！耙话銇�(lái)說(shuō)，前者不會(huì)輕易接受客戶，如果是他們了解的領(lǐng)域，很快就能知道客戶公司的價(jià)值，李國(guó)慶直接接觸的是后者，那已經(jīng)是最后的執(zhí)行層面。”
基于前面的表述，李國(guó)慶還主張分拆投行，將銷售和定價(jià)分離。對(duì)此，前述投行人士表示，國(guó)外投行內(nèi)部銷售部門和定價(jià)部門原本就是分得很開的兩塊，“這本身就是一種監(jiān)管措施�！蓖瑫r(shí)，她表示，如果定價(jià)太低，美國(guó)資本市場(chǎng)自然會(huì)有指責(zé)的聲音。
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